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王良享 美税改进程主导后市

作者: 时间:2020-07-24 365° 国内时评
王良享 美税改进程主导后市

在最新一期美国就业报告中,平均时薪增幅年率达2.9%,创下自2009年6月以来的新高,当中原因自然包括了两次风灾对公共事业维修工人的薪酬上涨,但就业参与率回升至3年半以来高位的63.1%,始终是就业市场复甦「有质感」的证据,因此联邦基金利率期货现反映,美国联储局于12月份加息四分一厘的机会率升至89%,与9月初的22%成强烈对比。

笔者于9月份联储局议息后曾经指出,当时联储局的「鹰派」声明是受到,特朗普政府早于9月12日已宣布将于两周后发布「减税」方案,可能引发的加速经济增长与通胀的影响而作出。联储局习惯上都不对特朗普政策作任何猜测或下注脚,今次亦不例外,但联储局忽然从「对通胀不上升摸不着头脑」,转变成七成半委员认为来年内应该仍会加息一次,且不需要考虑风灾对经济带来的短暂负面影响,很明显是受「减税」预期的影响。

税改政策是特朗普竞选总统时的承诺,在执政9个月后才公布其内容,说不上是大好的消息,但聊胜于无。六巨头(Big Six)即参、众两院共和党议长,参议院金融委员会与众议院拨款委员会主席,财政部长努钦及白宫首席经济顾问科恩,费了九牛二虎之力,在上周四终于让众议院通过2018年财政预算,随即启动预算调节程序,让税改在参议院中可以51票的简单多数票,就能通过税改议案,并不需要常规的60票。

税改未肯定获足够支持

虽然参议院预算委员会同时通过1.5万亿美元的减税预算,但要参议院于较后时间迅速通过财政预算及减税方案,并不容易。田纳西州共和党参议员Bob Corker 就曾明确表示,他不会投票支持任何会增加财政赤字的法案,因此共和党内只要再有一个参议员反对,税改方案就无法以「调节程序」通过。肯塔基州参议员保罗(Rand Paul)就曾发文反对中产阶级在税改中完全无好处,可能还因为「税项扣除」(Deduction)的削减而多缴税款。

特朗普曾经想拉拢民主党的支持,在宣布将公布税改方案的翌日,邀请了民主党参、众议院少数党领袖舒默与佩洛西共晋晚餐寻求支持,但民主党暂时并无任何人表态支持。

税改中最大争议是如何达致独立的平衡预算,大幅减税之余而不增加政府的预算赤字。特朗普内阁现试图以减税将刺激经济增长而令税收的基础扩大,因此纵然减税亦对整体收入无影响,但这个讲法的理论基础甚为薄弱。在过去10年民间所做的研究当中,就减税与刺激企业投资的影响,其平均数为五比一,所以如果要将企业税减至20%,商业实体税(Pass-through tax)税率亦减至20%,个人入息税税阶由7减至3,最高税率减至35%,所引起的预算赤字大约为1.8万亿至2.2万亿美元之间,比参议院现在的预算1.5万亿美元高三分一。如是者,将来达成共识时,减税幅度将比现在少,企业税大概可调低至23%,而富人减税亦可能变象徵式而已。

联储局取态看税改进展

由于风暴效应扭曲美国通胀及就业的效应在未来一个月都不会消退,联储局众委员就只好就特朗普税改的节奏作为将来加息快慢的依据。在税改有好进展时,联储局会更加显得「鹰派」,在税改面临阻滞时,联储局会显得较迟疑,这个局面相信会维持至今年底。

如果特朗普税改失败,没有任何减税,自然美国股市与房市将面临大震荡。但要判定方案失败,并非一两次国会投票就可断定。笔者相信,议案将会经过不少的修正与讨价还价,而在过程中难免又会看到特朗普于Twitter发文警告,如果不依他的意思,将会拉倒。不过,笔者相信,在没有任何政绩的阴霾笼罩下,特朗普实际上会接受一个妥协的方案。这个亦是他一贯谈判作风,即高姿态开出最高条件,然后慢慢降低门槛,最后以些少甜头宣称胜利。

国会议员无论是强硬派共和党或是民主党,在讨论税改初期,都尽可能在意式形态上作出阻挠或反对,例如减税使赤字上升、美国国债将达GDP的120%、减富人税只令少于1%的人得益、减税而同时削减福利支出对穷人不公平、减税而取消州份赋税的「税项扣除」对某些州份如纽约及新泽西等不公平。但是若今年经济无进展延续至明年,股市、房市下跌,居民实际收入下降,则选民可能归咎妨碍税改的议员,甚至党派。因此笔者相信,税改最终会在明年首季末正式通过。

由于现在共和党吹风谓税改必过无疑,给予市场过度信心,相信未来两个月美股因税改有阻延而回调机会颇大,美元短期强势亦会逆转。中、港股市回吐则不会太深,毕竟美国「缩表」并不是香港利率上升的主因,而美国商业银行仍有2.2万亿美元的超额準备金存放于联储局,为任何跌市作缓冲,自然无需在海外提款。明年首季税改通过后,美国及环球股市就会见到终极一升,不过若联储局因而加快加息步伐,但实体经济未能赶上,通胀依然低迷,实质利率上升,似非股市及楼市之福,因此,真正大调整可能在明年第二季出现。

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